Странная смерть британского бизнеса – The Irish Times

Корпоративная Британия умирает. Но это не естественная смерть. Заставив неопределённые долгосрочные обещания по поводу пенсий превратиться – по крайней мере теоретически – в нечто определённое, британским рынкам капитала и корпоративному сектору страны был нанесён серьёзный ущерб. Слишком поздно возмещать ущерб, причиненный упущенными возможностями. Еще не поздно прекратить причинять еще больший вред в будущем.

Я написал несколько колонок о пенсионном обеспечении Великобритании, последний раз в июне. Нынешние и потенциальные пенсионеры государственного сектора, а также нынешнее поколение пенсионеров частного сектора получают надежные, привязанные к доходу пенсии. Молодое поколение работников частного сектора будет зависеть от неопределенной доходности своих (часто недостаточных) сбережений. Это огромная разница поколений. Однако ущерб, нанесенный рынкам капитала и корпоративному сектору, является не менее серьезной проблемой, говорит Майкл Торри, соучредитель консалтинговой компании Ondra и соавтор недавнего руководства по пенсиям Института Тони Блэра.

Соотношение цены и прибыли в индексе FTSE 100 рухнуло примерно с 17 раз в 2006 году до 11 раз сегодня. Оценки инвесторов должны отражать текущую стоимость ожидаемых денежных потоков. Денежные потоки можно разделить на скользящей основе на фактические дивиденды и выкупы, сделанные или ожидаемые в течение последующего 10-летнего периода, и денежные потоки после этого – или «терминальную стоимость». Компания, которая создает больше стоимости, чем распределяет, создает конечную стоимость, в то время как компания, которая распределяет больше стоимости, чем создает, истощает ее. По данным Консервативной партии, конечная стоимость британских компаний упала с 1,6 триллиона долларов (1,52 триллиона евро) в 2006 году до 0,9 триллиона долларов сегодня. Однако в то время как конечная стоимость крупных британских компаний сокращается, стоимость их американских аналогов выросла более чем на 300 процентов, и даже немецкие и французские компании выросли более чем на 50 процентов.

Как сказал Уоррен Баффет: «В краткосрочной перспективе рынок — это машина для голосования, но в долгосрочной перспективе — это машина для взвешивания». Я тщательно взвесил британские компании и обнаружил, что они слабы.

Почему это случилось? Ответ начинается с того, что британские пенсии и страховые компании наводняют акции Великобритании. Доля их портфелей в британских акциях сократилась с более чем 50 процентов до 4 процентов за последние три десятилетия. Компании также были вынуждены внести 250 миллиардов фунтов стерлингов (288 миллиардов евро) в виде пенсионных взносов, чтобы покрыть воображаемый дефицит. Насколько иллюзорно было то, что его обязательства уменьшились на триллион фунтов после недавнего скачка процентных ставок. Сокращение базы инвесторов привело к значительному снижению объема капитала, привлеченного британскими компаниями.

Все это снизило способность компаний инвестировать и, следовательно, расти. В результате снижение потенциала роста дивидендов и, следовательно, прироста капитала привело к увеличению выплат, что еще больше сократило денежные средства для инвестиций. Сокращение базы инвесторов в Великобритании также привело к увеличению спроса со стороны инвесторов из других стран. В 2004 году 65 процентов дистрибутивов остались в Соединенном Королевстве. К 2022 году этот процент достигнет около 25 процентов. Таким образом, возникает самоусиливающийся порочный круг самоликвидации корпораций.

Ничто из этого не имеет большого значения в вымышленной финансовой экономике, где национальные границы не имеют значения, где инвестиции могут финансироваться из любой точки мира и где рынки рациональны и дальновидны. Но на самом деле американские компании получают огромную выгоду от преференциального доступа к американским рынкам капитала, так же как американские инвесторы получают выгоду от превосходных отношений с американскими компаниями. Местоположение важно. Поскольку британские компании все чаще принадлежат иностранцам, интересы Великобритании отойдут на второй план.

Оживление рынков капитала Великобритании имеет важное значение. Это потребует восстановления крупных пулов местного капитала, которые будут пользоваться преимуществами знакомства и контактов, которые приходят с резидентством. Такие деньги не следует заставлять инвестировать в Великобританию. Но они должны иметь возможность видеть и использовать местные возможности гораздо лучше, чем сторонние наблюдатели.

Частично ответ заключается в консолидации оставшихся фондов с установленными выплатами. Решение, которое уже опробовано – Фонд пенсионной защиты – уже создано и доказало свою эффективность. Он имеет успешный опыт консолидации: на сегодняшний день размещено более 1100 боксов. Процесс может начаться. Другой частью ответа является переход к коллективным фондам с установленными взносами, а не к множеству более мелких фондов, существующих сегодня, которых, по данным Citigroup, насчитывается более 3000. Опять же, единообразие имеет важное значение.

Атака на пенсионный сектор и рынки капитала Великобритании является одной из величайших форм несправедливости поколений, когда-либо виденных. Сегодняшние богатые пожилые люди разрушили пенсионный договор между поколениями, навязав абсурдную цель абсолютной безопасности. В процессе они также истощили рынки капитала и, следовательно, корпоративный сектор, от которого будут зависеть их дети и внуки. Это трагедия. Это также призыв к немедленным действиям. – Авторские права Financial Times Limited, 2023 г.